华鑫晨报1103：伊美谈判转机，油品系重挫；贵金属及有色反弹；纳指冲高回落，苹果财报双超预期但中国区失色

华鑫期货每日晨报

２０２６年１１月３日

内容摘要：

▪核心观点

▪一、夜盘国内期货走势总览

▪二、海外金融市场表现

▪三、昨日Ａ股复盘与国内政策进展

▪四、今日关注与开盘推演

华鑫晨报１１０３：伊美谈判转机，油品系重挫；贵金属及有色反弹；纳指冲高回落，苹果财报双超预期但中国区失色

华鑫期货研究所　｜　“鑫期汇”晨报　·　每日盘前

报告期：２０２６年１１月２日—１１月３日盘前　｜　发布：１１月３日（周二）　｜　夜盘数据为１１月２日夜盘收盘（归属１１月３日交易日）　｜　美股为１１月２日（周一）纽约收盘

核心观点：①昨夜主线是伊美谈判转机提前兑现——伊朗把海峡复航压缩为「两天计划」，特朗普称协议「有可能达成」，布伦特−７．６３％结算１０４．７７美元、ＷＴＩ−７．３６％，ＳＣ夜盘−６．６５％，能化等权−２．４９％；但ＩＭＯ未获水雷清除确认、近４００艘船仍滞留，白宫「选前不动手」约束今日投票后失效——跌的是「打」的概率，不是「缺」的事实。②贵金属超跌反弹：沪银＋２．２６％、沪金＋１．４７％，现货金重回３，９４７美元；但１０年期ＴＩＰＳ收益率反向上行，实际利率未降，反弹属空头回补而非估值重估。③国内两个ＰＭＩ裂口扩至２．７个百分点（官方４９．３对财新５２．０），外需强于内需；回购增持再贷款转为长期制度安排、利率降至１％，今日互换便利落地，Ａ股放量１．７８万亿收复３，６００。今日三个锚：我国政策、美国中期选举、伊朗「两天计划」兑现进度。

注：夜盘涨跌幅按各品种持仓量最大的主力合约夜盘收盘价对１１月２日１５：００日盘收盘价计算（１１月２日夜盘归属１１月３日交易日）；海外为１１月２日（周一）纽约收盘，Ａ股、港股为１１月２日收盘。夜盘口径与按「昨结算价」计算的通行口径存在系统性差异（原油约２个百分点：−６．６５％对−８．６２％；沪银约１．１个百分点：＋２．２６％对＋３．４１％），跨源比对请勿混用。本期主力合约有切换：沪银ＡＧ２６１２→ＡＧ２７０２、低硫燃料油ＬＵ２６１２→ＬＵ２７０１、对二甲苯ＰＸ２６１２→ＰＸ２７０１、２０号胶ＮＲ２６１２→ＮＲ２７０１、丁二烯橡胶ＢＲ２６１２→ＢＲ２７０１、丙烯ＰＬ２６１２→ＰＬ２７０１，跨期比价请按新合约重算。

一、夜盘国内期货走势总览

１１月２日夜盘５１个主力品种２１涨２９跌１平，板块首尾极差４．３６个百分点。两条方向相反的线：谈判进展把地缘溢价从油价里抽走，能化等权−２．４９％、２４个品种２１跌；同一时间贵金属等权＋１．８６％、黑色＋０．８３％——油跌压低通胀预期、加息押注边际松动，给前期超跌的金银一个修复窗口。四个板块全红、能化独跌，近一周首次出现这种镜像结构。

表１　　夜盘国内商品主力合约行情（１１月２日夜盘收盘价，较１１月２日日盘收盘价；归属１１月３日交易日）

数据来源：华鑫期货研究所；主力合约按持仓量最大选取（１１月３日盘前核验）；沪金、沪银、原油夜盘至０２：３０收盘，有色至０１：００，其余至２３：００；共５１个品种，胶版印刷纸、粳米、棉纱、铸造铝合金等成交清淡品种不纳入统计；涨跌幅以１１月２日１５：００日盘收盘价为基准。

表２　　夜盘分板块表现汇总（等权估算，１１月２日夜盘）

数据来源：同表１，华鑫期货研究所；等权涨跌幅为板块内各品种较日盘收盘价涨跌幅的简单算术平均，不代表可投资组合收益。

（一）贵金属：利率预期松动，金银同步反弹，但反弹的成色要打折

▪　涨势定格　沪银ＡＧ２７０２夜盘＋２．２６％收１２，１９２元／千克、沪金＋１．４７％收８４９．０６元／克，为１０月３０日暴跌以来首次同步收红；现货金＋１．８５％报３，９４７．１７美元、现货银＋２．９１％报５０．５８美元。驱动链条：油价大跌压低通胀预期→加息押注松动→名义利率下行；叠加周五保证金抛售结束，空头回补放大弹性。

▪　成色辨析：涨的是空头回补，不是实际利率下行　１０年期名义收益率−１．６４ｂｐ至４．９１２５％，但１０年期ＴＩＰＳ收益率反而＋１．４８ｂｐ至２．５９９３％——实际利率在上行，黄金的持有成本没有下降。本轮反弹定性为技术性修复而非趋势反转，不追高。

▪　内外价差与换月　内盘涨幅（沪银＋２．２６％）小于外盘现货（＋２．９１％），日盘的补跌已部分修复高估；沪银主力已切换至ＡＧ２７０２（持仓２２４，５３９手对２１２，８３９手），跨期比价勿混用。金银比由７８．９收敛至７８．０，白银相对弹性恢复。

（二）有色：普涨但温和，锡领修复，铜的内外分化值得盯

▪　内外同步收红　沪锌＋１．０５％、沪锡＋０．９８％、沪铜＋０．５２％、沪铝＋０．５２％，仅沪铅−０．５６％；ＬＭＥ六金属五涨一跌，锡＋１．９０％最快、铜＋１．２１％。油跌与美元走弱提供情绪修复窗口。

▪　修复成色分层　锡是国内定价品种，上周跌４．１１％后修复最快，属超跌反弹；铜的内外分化值得注意——ＬＭＥ铜＋１．２１％而沪铜仅＋０．５２％，国内现货承接弱于海外。美国ＩＳＭ制造业超预期对铜是实质利多，但ＡＩ硬件链继续调整（费半−３．３７％），算力金属的需求叙事未修复前，铜以区间震荡对待。

▪　今日观察点　洋山铜溢价与ＬＭＥ现货升贴水的走向，可验证国内现货承接力；锡的内外反套窗口已收敛，追多性价比下降。

（三）黑色：逆势收红，不锈钢领涨，成本推动而非需求拉动

▪　板块全红　不锈钢＋２．３６％领涨全场、焦煤＋１．１６％、焦炭＋０．６７％、热卷＋０．３５％、螺纹＋０．３３％、铁矿＋０．０７％。原料强于成材、铁矿几乎不动——钢厂利润没有实质修复。

▪　成本推动　焦煤焦炭的反弹来自冬储补库与安监收紧，与钢材需求无关；不锈钢受镍与铬铁成本推动；铁矿不动说明利润未修复。这种结构的上涨持续性存疑，除非需求端给出信号。

▪　ＰＭＩ裂口　官方制造业ＰＭＩ　４９．３％、建筑业新订单４０．０——建材链数据确认走弱；财新５２．０、新出口订单连续四个月增长——板材与出口链仍强。卷螺差１５０元／吨处于中性区间，「多板材、空建材」的方向仍成立。裂口指向外需强于内需。

（四）能化：谈判预期抽走地缘溢价，板块等权−２．４９％

▪　跌幅集中在油头链　ＳＣ−６．６５％收６８１元／桶（对昨结算−８．６２％，媒体通行口径）、纯苯−４．８０％、苯乙烯−４．１９％、沥青−４．０４％、甲醇−３．８０％；２４个品种仅烧碱＋１．０１％、纸浆＋０．１３％收红。跌幅最深的正是估值里含「油头成本＋调油需求」双重溢价的芳烃—聚酯与苯乙烯链，抗跌的是煤头。

▪　消息面：从「打」翻到「谈」　伊朗总统称最高领袖已就谈判授予政府「一定权力」；外交部称若美方落实伊方诉求，方案最快两天内启动、海峡安全即可恢复；特朗普称协议「有可能达成」但「不急于」决定；两个调解渠道的间接磋商已连续三天「非常密集」。

▪　反向证据同样密集　国际海事组织２日明确：未获水雷清除确认、仍不建议通行；１０月海峡及周边约３０起袭船事件，近４００艘船、约６，０００名海员滞留；胡塞武装２日深夜袭击沙特两处机场。白宫「选前不动手」的约束在今日投票后失效。

▪　定价含义　这一跌赎回的是风险溢价，不是填补供给缺口：海湾实际出口仍只有正常水平的６０％—８０％，ＯＰＥＣ＋１２月维持产量不变，库存与闲置产能都没变。方向完全取决于「两天计划」是否落地；油头品种昨日跌幅最深、弹性也最大，前期反向的对冲组合宜先降杠杆，煤头与油头的分化格局可继续跟踪。

（五）农产品：外盘拖累，粕类偏弱

▪　内盘小幅走弱　豆二−０．８５％、豆粕−０．５９％、菜籽粕−０．５９％；菜油、玉米、白糖基本持平。板块等权−０．３０％。

▪　压力来自ＣＢＯＴ　ＣＢＯＴ大豆−１．５０％报１２．１６美元／蒲式耳，逼近８月１７日低点；豆粕−１．６０％。外盘走弱是内盘粕类的主要拖累；ＣＢＯＴ若跌破前期低点，内盘粕类仍有跟随空间；油脂方向继续看油价。

二、海外金融市场表现

（一）美股：冲高回落，道指涨纳指跌，这不是反弹是换手

▪　三大指数　道指＋０．４１％报５１，９８３．９８、标普−０．５１％报７，５４１．４０、纳指−１．０７％报２５，１６４．３２。盘中一度齐涨约１％（油价回落＋ＩＳＭ超预期），尾盘回吐并分化。

▪　分化在产业链内部　费半−３．３７％：英特尔−８．８０％、Ｍａｒｖｅｌｌ　−１２％（１，１５０亿美元全股票收购Ｌｕｍｅｎｔｕｍ）；七巨头六跌一涨，仅亚马逊＋２．２０％；中概爆发：金龙指数＋２．２５％、拼多多＋３．９１％、哔哩哔哩＋６．６６％。

「卖铲人」在被重新定价、「用铲人」在涨——这是ＡＩ产业链内部的利润再分配，不是全市场ｒｉｓｋ－ｏｆｆ，与昨日Ａ股结构同构：资金从「资本开支」撤向「应用变现」。

（二）三个驱动同时发生

▪　油价崩了：成本端利好下游　能源成本下降直接利好航空、消费、互联网平台（亚马逊＋２．２０％），利空能源股——欧洲能源股创６月１５日以来最大跌幅，Ｅｑｕｉｎｏｒ　−５％、ＢＰ　−４．４％、壳牌−３．１％、道达尔−２．４％，斯托克６００能源指数一度−２．９％；航空旅游股反向大涨（ＴＵＩ　＋５．６％、瑞安＋５．５％）。

▪　ＩＳＭ超预期：分子端不弱，但也断了宽松的理由　１０月ＩＳＭ制造业ＰＭＩ　５５．５（预期５４．６、前值５４．５），连续第１０个月扩张、逾四年来第二高；生产指数创２０２１年末以来最高、新订单升至７月以来最高、工厂就业连续第四个月增加（２０２２年初以来最长）。１２个行业扩张，印刷、造纸、非金属矿物三个萎缩。这是「不着陆」叙事的又一次确认——对盈利是好事，对估值是坏事。

▪　ＡＩ的融资方式变了：从股权叙事转向债务与并购　甲骨文宣布拟出售１００亿美元普通股＋１００亿美元债券为ＡＩ建设筹资，股价−８％；Ａｌｐｈａｂｅｔ启动今年第二轮欧元债（七个部分）；Ｍａｒｖｅｌｌ以１，１５０亿美元全股票收购Ｌｕｍｅｎｔｕｍ，自身−１２％。当资本开支从利润与股权转向公开债务市场，估值对利率的敏感度会同步上升——这解释了为什么ＩＳＭ强、利率不松，高估值算力股就必须跌。

（三）债市与汇市：长端下、短端平，曲线平坦化

▪　美债　１０年期−１．６４ｂｐ报４．９１２５％（亚太盘初一度升至４．９５３７％、０２：０９刷新日低４．８６５３％，特朗普讲话后收复部分失地）、３０年期−２．６７ｂｐ报５．２８１５％、２年期＋０．２０ｂｐ报４．５８９５％，２ｓ１０ｓ收窄２．０４ｂｐ至３１．７ｂｐ。这是「油价降通胀预期→长端下行；ＩＳＭ强数据→短端钉住」的典型组合，与上周五的「避险买长端」方向一致但驱动不同。

▪　实际利率的背离　１０年期ＴＩＰＳ收益率＋１．４８ｂｐ至２．５９９３％、２年期ＴＩＰＳ　＋１２．２５ｂｐ至２．１６０６％、３０年期ＴＩＰＳ　−０．９８ｂｐ至３．０７５５％——短端实际利率大幅上行，说明市场在给「１２月加息」重新定价，而不是给「宽松」定价。这正是黄金反弹必须打折的原因。

▪　汇市与人民币　美元指数−０．１６％报１０１．７１９（ＩＳＭ数据后一度−０．３５％至１０１．６），欧元１．１１９４、英镑１．３４１０、日元１５７．９１。人民币：中间价６．７１４６（调贬８点）、在岸１６：３０收６．６４５８（升９９点）、离岸１８：００报６．６４５９（升４６点）、０３：００在岸６．６４８２（升７６点）。美元走弱＋结汇需求下人民币继续偏强，是内盘商品的隐性支撑，但也削弱了出口链的价格竞争力。

（四）原油：单日−７．６％，把「军事溢价」提前赎回

▪　收盘　布伦特１月−７．６３％结算１０４．７７美元／桶、ＷＴＩ　１２月−７．３６％结算９６．４６美元，单日跌幅抹去近两周地缘溢价涨幅，一次性回到１０月中旬水平。

▪　为什么跌　伊朗把「七日方案」压缩为「两天计划」：第一天美方落实伊方诉求、第二天海峡复航与安全恢复，此后启动正式谈判；总统确认最高领袖已授权，特朗普称「进展还算顺利」。市场选择先交易「谈成」。

▪　为什么不能就此看空　供给缺口一天没变：ＩＭＯ的水雷确认是硬信号、目前「未获确认」；１０月袭船约３０起、近４００艘船仍滞留；海湾出口仅为正常的６０％—８０％；ＯＰＥＣ＋１２月维持产量不变；白宫「选前不动手」的约束今日失效。跌的是「打」的概率，不是「缺」的事实；若「两天计划」首日卡壳，溢价回补的速度可能与昨日出清同样快。

（五）贵金属与基本金属

▪　贵金属　现货金３，９４７．１７美元（＋１．８５％）、现货银５０．５８美元（＋２．９１％）。性质：油价与加息押注驱动，不是避险驱动——同日美股在跌、美债在涨，避险资金仍首选美债。

▪　ＬＭＥ六金属　五涨一跌：铜＋１．２１％、铝＋０．９１％、锌＋１．２１％、镍＋１．５０％、锡＋１．９０％、铅−０．３１％。口径：本表取官方收盘，部分终端以电子盘前值计算，差异０．２—０．９个百分点，勿混用。

表３　　全球主要股指表现（欧美亚太均为１１月２日收盘）

数据来源：华鑫期货研究所；美股为１１月２日（周一）纽约收盘，欧股为１１月２日当地收盘，亚太为１１月２日当地收盘，Ａ股为１１月２日收盘。费城半导体、中证５００、北证５０当日收盘点位各终端未给出一致数值，本表只列涨跌幅。

表４　　美债收益率与主要汇率（１１月２日纽约尾盘）

数据来源：华鑫期货研究所；美债为１１月２日纽约尾盘，美元指数为纽约汇市尾市（新华社），离岸人民币为１８：００与０３：００两个时点，在岸为１６：３０收盘价，中间价为中国外汇交易中心１１月２日公布值。２年期收益率另有终端报４．５９６％（＋１．２３ｂｐ），系尾盘采样时点差异。

表５　　海外主要商品行情（１１月２日收盘）

数据来源：华鑫期货研究所；贵金属、原油为１１月２日纽约收盘／结算价，ＬＭＥ为１１月２日官方收盘（涨跌幅按前一交易日官方收盘计算），ＣＢＯＴ为１１月２日收盘。现货与期货、官方收盘与电子盘收盘的差异均在０．２—０．９个百分点内，跨源比对请注意口径。

三、昨日Ａ股复盘与国内政策进展

１１月２日Ａ股高开高走、放量反弹：上证＋１．０８％收３，６３８．０３点、深成指＋１．６３％、创业板指＋１．８７％、科创５０　＋３．１１％；两市成交１７，８３６．９０亿元、放量１，０９２．２２亿元；上涨４，６８１只、下跌８１８只、涨停１３２只——三个交易日内市场广度完成完整反转。

▪　结构：ＡＩ应用接棒算力硬件　软件指数＋６．５６％、ＡＩ漫剧＋１１．２６％领涨，券商、白酒同步拉升；下跌的是贵金属、银行、煤炭、油气。与美股「亚马逊涨对费半跌」同构——资金从「资本开支」撤向「应用变现」，红利防御在油价下行期承压。

▪　资金：杠杆盘出清、配置盘承接　截至１０月３０日两融余额２３，０７８．１２亿元、单日−４１３．４１亿元；１０月ＥＴＦ净流入４，８０２．０６亿元，华泰柏瑞沪深３００ＥＴＦ单月６１４．６８亿居首。承接存在，但两融止降才是右侧确认的必要条件。

▪　政策：从「表态」变成「制度」　回购增持再贷款转为长期制度性安排、利率由１．２５％降至１％；今日央行开展第三批互换便利操作（３１家申报、超１，０００亿元）。证监会同日优化护盘式回购：新增「破发」触发情形、取消集合竞价申报限制。这是把「国家队底仓」写进制度，而非一次性喊话。

▪　宏观：两个ＰＭＩ打架　官方制造业ＰＭＩ　４９．３（−０．８）重回收缩、建筑业新订单４０．０为最弱一格；财新５２．０连续１１个月扩张、产出增速创六个月新高。官方偏大型与上游、财新偏中小与出口，裂口指向外需强于内需，建筑业新订单是政策需要继续加码的直接理由。

▪　债市　上周末信用传闻引发的预防性赎回一日收敛，国债期货主力全线收涨。央行开展５，４１０亿元隔夜逆回购（１．２５％）、全额满足需求，因约１．０５６万亿元到期，公开市场净回笼５，１５０亿元；月初资金转松，Ｓｈｉｂｏｒ隔夜１．２８６％。换锚首日传递的信号是「ＤＲ００１围绕１．２５％运行」，不是降息——１．４０％→１．２５％对应隔夜与７天的正常期限溢价。

表６　　近期国内政策与重点事件（截至１１月３日）

数据来源：中国人民银行、国家统计局、中国证监会、新华社、财新／ＲａｔｉｎｇＤｏｇ、ＩＳＭ、公开信息；华鑫期货研究所整理。

四、今日关注与开盘推演

▪　今日日历　①美国中期选举投票日，白宫「选前不动手」的对伊约束自今日起失效；②１１：３０　澳洲联储决议（市场预期加息２５ｂｐ，以公告为准）；③央行第三批互换便利操作落地；④美国９月耐用品订单修正值；

▪　本周高波动节点　１１／４　美国ＡＤＰ就业＋ＥＩＡ库存；１１／５　英国央行决议＋进博会开幕；１１／６　美国１０月非农（机构预期４万—８万，９月仅２．９万）——１２月加息押注的最后裁决。选举、央行、非农叠在同一周，加上随时可能反转的伊朗谈判。

▪　商品推演（条件式）　能化：方向取决于「两天计划」能否落地，低开后的承接力度是判断溢价是否出清完毕的第一信号；油头品种弹性最大，前期反向的对冲组合宜先降杠杆。贵金属：反弹属空头回补性质、实际利率未下行，以技术性修复对待、不追高。有色：铜的内外分化待收敛，锡超跌修复后追多性价比下降。黑色：成本推动型上涨的持续性待需求端验证。农产品：粕类跟随ＣＢＯＴ，ＣＢＯＴ若破前低则内盘仍有下探空间；油脂方向看油价。

▪　Ａ股推演（条件式）　昨日的关键在量能与广度：放量逾千亿、四千余只个股上涨。基准情形：政策制度化支撑下，反弹以震荡上行对待；量能若明显萎缩，则需防冲高回落。主线在ＡＩ应用与券商（互换便利直接受益），红利防御在油价下行期承压。外部变量是中期选举：参众两院归属影响财政与关税路径，对出口链与大宗的影响偏双向。两融余额止降是右侧确认的必要条件，在此之前以反弹而非反转对待。

▪　海外焦点　①中期选举：众议院民主党翻盘仅需净增３席（Ｃｏｏｋ预测净增１２—２５席），参议院共和党５３：４７；提前投票超５，１００万创纪录。②油价：「两天计划」每一步都直接改写溢价，ＩＭＯ的水雷确认是硬信号。③苹果财报：营收与ＥＰＳ双超预期，但大中华区低于预期、服务增速降至１０％以下——今晚美股反应决定「ＡＩ之外的安全资产」这条线能否延续。④ＡＩ债务融资链：甲骨文２００亿美元、Ｍａｒｖｅｌｌ　１，１５０亿美元收购，债市定价正在领先股市。

一句话总结　昨夜「油跌、金涨、股换手」：伊朗把军事风险溢价提前赎回，布油−７．６３％；油价压低通胀预期，长端美债与黄金同涨，但ＴＩＰＳ实际利率反向上行，反弹含水分；Ａ股放量１．７８万亿收复３，６００。今日看三件事：中期选举结果、澳央行决议、油价能否止跌企稳。

注意事项

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